作者
黎光寿刘丹韦新泉吴瑞馨、白小羽
本文为反做空研究中心年以来的部分研究总结，写作于年初，转载请与我们联系取得授权，谢谢！
年以来的做空事件回顾
据不完全统计，从年以来，中国企业一共遭遇了不低于77起有影响力的做空事件，一共有不低于26个境外做空机构在市场上向中国概念股上市公司发起了攻击，有不低于52家中国概念股公司遭受损失。从年份来看，77起与中国公司有关的做空事件中，年发生了15起，年发生了22起，年发生了37起。发动这些做空事件的26个机构中，以美国机构居多。做空中国公司排名前五的机构分别是GMTResearch、博力达思（BonitasResearch）、杀人鲸（BlueOrcaCapital）、浑水研究（MuddyWatersResearch）、美奇金（JCapitalResearch），他们一共对36家企业发动了40次攻击。据公开资料统计，在被做空的52家公司中，依托互联网应用从事商业服务的企业有12家，直接提供互联网数据服务的企业有4家，从事传统制造业和高科技制造业的企业有9家，提供服装制造的企业有4家，从事制药服务的企业有5家，从事食品制造服务的企业有6家，从事汽车制造的企业有2家，从事销售的企业有2家，生产妇幼制品的企业有2家，从事房地产、矿业、电讯、工程、软件类的企业各有1家。GMTResearch是最勤劳的机构，一共对11家中国公司发起了攻击。被该机构攻击的公司有安踏体育、舜宇光学、中国中药、京东、阿里巴巴、58同城、中国交通建设、蒙牛乳业、长和集团、中国生物制药、中国飞鹤，都是中国知名的公司，在中国企业中算是顶尖企业范畴，部分是引领世界潮流的企业。不过，GMT尽管出手次数最多，攻击的公司数量也最多，但效果却不理想，其做空效果最好的是安踏体育，在发布做空报告后下跌了10%以后开始反弹，其他10家公司跌幅基本在5%以内。究竟GMT为什么选择做空头部公司，有观点认为其是为了追求眼球效应，通过做空中国公司，迅速积累影响力。博力达思（BonitasResearch）排名第二，对8家中国公司发动了10次攻击。该机构攻击的中国公司有浩沙国际、中新控股、恒安国际、和信贷、波司登、晶科能源、华住集团、和谐汽车。这些公司有2家服装箱包企业，2家互联网金融企业，各一家妇幼产品企业、科技制造企业、酒店和汽车销售企业。这些被做空的企业知名度不如GMT做空的公司知名，但也算是中国企业中的佼佼者。博力达思做空的企业中，有浩沙国际被停牌，有恒安国际、波司登、和谐汽车3家股价下跌，中新控股、和信贷、华住集团、晶科能源在受到短暂影响后股价上涨，可以说是不符合做空者的预期。杀人鲸（BlueOrcaCapital）排名第三，对8家公司发起了9次攻击。该机构做空的公司分别是新秀丽、万国数据、拼多多、安踏体育、澳优、卡森国际、康哲药业、中国飞鹤，这些企业有2家服装箱包企业，有两家乳制品企业，有两家和互联网有关的企业，有一家制药企业，有一家物业企业。这些企业被做空后普遍大跌，跌得最严重的卡森国际跌幅达90%，不过有安踏体育、拼多多、中国飞鹤和卡森国际4家公司后来股价恢复上涨，收复失地。年就进入中国市场的浑水研究（MuddyWatersResearch）排名第四，对5家中国公司发起了6次攻击。浑水做空的企业有好未来、安踏体育、瑞幸咖啡、跟谁学、欢聚集团，这些企业有有3家互联网企业，有一家连锁销售企业，一家服装箱包企业。被浑水做空的瑞幸咖啡后来自爆财务造假，因而让浑水名声大噪，增强了浑水的行业地位。做空新秀美奇金（JCapitalResearch）排名第五，对4家中国公司发动了4次攻击。美奇金做空的4家公司中，除了万国数据微跌1.6%外，陌陌、优信、优点互动三家公司股价均大跌。而早期与浑水齐名的香椽资本(CitronCapital)，对英伟达、跟谁学、蔚来汽车3家公司发起了4次攻击，不过这三家公司在受到短暂影响后均呈现上涨趋势。其余做空2家以上上市公司的机构为艾默生（EmersonAnalytics）、大卫.韦伯（DavidWebb）、狼群(WolfpackResearch)、灰熊研究(GrizzlyResearch)、空城研究（emptycityresearch）。其中艾默生做空周黑鸭和南方能源两家公司时，周黑鸭被迫暂停交易，此后反涨；而南方能源股价跌幅最高达89.21%。其他三个机构做空的金蝶国际、雅高控股、趣头条、爱奇艺、58同城、跟谁学都只是经历了短暂的波动后，恢复了正常的走势。空城研究（emptycityresearch）、Kochava、SprucePoint、阎火研究（FlamingResearch）、Bernstein、美国价值投资人俱乐部VIC、HarringtonAlpha基金、JCAP、ValiantVarriors、Marcusaureclicusvalue、白钻石（WhiteDiamond）、天蝎创投(ScorpioVC)、BucephalusResearch、匿名分析、Hindenburg、阴霾研究等16家机构在年以来分别只做空一家中国公司。在被这16家做空机构做空的16家公司中，除了蔚来汽车、金斯瑞、陌陌、猎豹移动跌幅超过30%以外，其余公司跌幅均十分有限，甚至被JCAP做空的百济神州后来涨幅高达%。而且跌幅超过30%的公司中，跌幅最高的蔚来汽车也只跌了65%，并没有被逼退市。
机构做空中国公司的主要理由：财务造假
既然做空事件已经发生，那总得有个理由。梳理年以来的知名做空事件发现，做空机构指控中国上市公司的理由一共有34个，前9大理由分别涉及财务造假、营收及利润造假、用户数据造假、关联交易、财务欺诈、虚增利润、公司陷入财务困境、虚构交易、股票操纵等。位列前9大指控理由的公司中，被指控涉嫌财务造假的公司一共有13家，涉嫌伪造收入和盈利的公司有11家，被指控涉嫌数据虚报的公司有8家，涉嫌关联交易可能存在问题的企业有6家，涉嫌可能进行财务欺诈的公司有6家，涉嫌虚增利润的公司有6家，涉嫌财务陷入困境的公司有5家，涉嫌股票操纵的公司有5家。位列第10到第17大指控理由的公司中，公司有欺诈嫌疑、产品竞争力不足和转移资金资产三个因素分别命中4家公司；估值过高命中3家公司，简历及学历造假、高估营收、高管违法违规、操纵财报利润等被分别命中2家公司；而位列第18位到34位的原因，如分公司问题、记账不规范、低报成本、渠道造假、未披露关联方、不合理收入、窃取隐私及收益、高管地位不稳、负债高、资产低价处置、内部股票支付、与公司利益冲突、隐瞒小股东利润、利益输送、虚假投资、少报运营费用、夸大资本支出，各命中一家公司。详情如下：年以来公司被做空理由汇总分年份来看，在年的14起做空事件中，有8家公司陷入财务数据有关的指控，分别是新秀丽、安踏体育、浩沙国际、好未来、舜宇光学、万国数据、陌陌、恒安国际八家公司。而对中新控股、金斯瑞、猎豹移动三家公司的指控，则是这些公司虚假交易、操纵股价、数据造假、涉嫌欺诈、倒腾资产等，对蔚来汽车的指控，则是该公司无法实现量产目标。年做空机构所给的主要做空理由年发生了16起针对中国公司的做空事件，有和信贷、新高教集团、阿里巴巴、58同城、中国交建、蒙牛乳业、长和、波司登等企业，被指控存在财务报表粉饰或者财务技能掩盖财务问题等等，这在年发生的16起做空事件中，就占了一半，其余理由看起来更像是对财务粉饰问题的点缀。年做空机构所给的主要做空理由在年37起做空事件中被做空的21家中，共有17家公司被指控财务造假，或与财务有关的数据作假，这些原因占当年被做空企业的80.9%。可见做空机构对企业财务问题的
