欧元汇率创一年新高 或进入“危险区域”-华尔街见闻
自去年7月欧洲央行行长德拉吉承诺不惜代价保护欧元，并推出无限量的OMT购债计划承诺以后，欧元就一改欧债危机深化导致的颓势，稳步升值。昨天，欧元兑美元汇率创新了12个月新高：德银：欧元汇率的“痛阈”本周，在日本和一些新兴经济体发出“货币战争”言论以后，“货币战争”成为市场炒点的背景下，欧元汇率问题突如其来地又回到了欧洲*策争论的焦点。当过去几个月，市场对欧元区，特别是欧元区边缘国家的经济前景预期出现大幅改善的同时，不断走高的欧元看起来可能将成为了一个潜在的“欧元区经济工作破坏者”。如果欧元升值导致欧元区丧失竞争力，那么预期而来的出口主导型经济复苏可能再次被延迟，那么可能会重新激起了市场对欧元区债务可持续问题的质疑。欧元区的汇率“痛阈”取决于潜在的全球总需求水平。当我们把全球总需求作为变量，同时把欧元区看作一个整体，根据我们的计算，现在欧元的汇率水平已经接近“危险区域”，也就是现在欧元的汇率水平可能正在损害欧元区的国际竞争力。（蓝线代表欧元兑美元的历史汇率走势；水平实线代表全球总需求如期增长的“痛阈”；水平虚线代表全球总需求维持在2012年三季度水平的“痛阈”）我们把这个“痛阈”模型运用在欧元区四个最大的经济体上。我们发现，德国和西班牙（后者看起来恰恰与直觉相反）的“痛阈”达到欧洲货币联盟成立以来的新高，如下表绿框所示。但就算全球总需求每年增长4.2%，法国和意大利的“痛阈”还是相当低的，分别只有1.24和1.17。乍看上去，结果是令人惊讶的，因为最近对欧元走高的恐慌言论大部分都来自德国。我们认为，德国对货币战争的担忧，主要不是源于对德国出口影响的担忧，而是爆发货币战争可能令欧元进一步升值，进而过分地延后了欧洲央行货币*策回归正常化的速度。我们看来，大部分来自德国的言论反映了，德国对货币战争最终会导致全球性大通胀的担忧。在这种情况下，鉴于欧元区边缘国家的脆弱经济，欧洲央行是难以拒绝加入货币战争的。考虑上述这些因素，欧元进一步升值是最可能的发展方向，但并不会很快地重新激起市场对欧元区边缘国家经济和财*可持续性的质疑（当然，如果欧元区今年上半年的复苏速度令人失望，那么这还是很有可能发生的）。这意味着，法国和意大利必须加快解放生产力和劳动力灵活性的改革进度（同时可能要加快外包化），这样才能增强经济对强势货币的弹性。?
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