欧洲版QE的潜在障碍-华尔街见闻
一年半前，欧洲央行行长德拉吉通过OMT购债计划的言论威胁力成功压低了欧元区边缘国家主权融资的昂贵成本，虽然这成功把欧洲经济从危机的悬崖边上拉了回来，但当前欧元区经济仍没对经济增长缓慢，甚至通缩风险的威胁。在欧元区财*仍处于紧缩整顿期的现在，刺激经济增长的重担可能又要落在德拉吉的身上了。虽然之前市场高度预期欧洲央行将再次推出LTRO的长期融资工具，但LTRO能发挥作用的前提是金融机构存在对资金的旺盛需求，看起来这并不符合当前的形势。在上周末的达沃斯会议上，德拉吉提出了一个能让央行“主动出击”的可能性方案——欧洲央行购买不同的银行贷款（证券化的银行贷款或资产支持证券），希望能促进银行业对中小企业的信贷支持。新的方案的确能解决了欧元区QE的道德风险问题，而且还能直接针对私营部门信贷供给不足的问题，但开放欧洲认为，该计划仍然面对巨大的障碍：这真的是可行选项吗？欧洲央行之前已经在二级市场购买过担保债券（covered bond）和*府债务。因此，购买证券化的银行贷款理论上是可行的。然而，德拉吉自己也承认，欧元区这类证券市场仍然严重发展不足。这个主意看起来仍处于早期阶段，可能需要在欧洲央行内部进行更多的讨论。这举措很可能面对德国央行强烈的反对，以及德国人民普遍的反对。质疑很可能集中在这些资产支持证券所涉及的风险，这些风险一般是模糊不清的，而且鉴于在金融危机中所扮演的角色，这些证券继续维持一种消极的内涵。这就是之前德拉吉一直避免在这个领域直接行动，而是建议欧洲投资银行（欧盟的官方投资机构）在这个领域行动的原因。一直有言论表示一个联合的项目正在推进，但至今什么都没出现。?这会有效吗？现在不会。该市场仍然严重发展不足。根据金融市场协会（AFME）的数据，未偿付的证券化市场规模是1.545万亿欧元——而只有1310亿欧元是与小企业贷款相关的，而大部分是与零售抵押支持证券（RMBS，与美国的住房抵押支持证券类似）相关的，这些证券很可能来自英国和荷兰（证券化产业较发达的国家）。虽然德拉吉表示该市场会应对欧洲央行的任何行动而快速发展可能是对的，但这仍有很长的路要走。来自AFME的数据显示了欧洲证券化市场的一些特征。如下图所示，过去几年市场的规模仍然较小，去年不到1/5的发行量是与借给中小企业的贷款相关的。进一步说，基于抵押品的国别，那些欧洲央行希望针对国家的证券化市场仍然高度不发达。英国和荷兰占据了欧洲证券化市场的巨大份额。意大利和西班牙的确也占据了一定的份额，但与它们的经济规模相比仍然很小。（更不要说十倍于欧洲市场的美国证券化市场。）最后一点需要注意的是，这些证券的结构仍然是模糊不清的。鉴于它们是各种证券化技术产品的集合，给它们估值一直很困难，虽然信用评级机构已经改进了它们的评级过程，但这些产品的评级是否能真实反映风险和估值的质疑将继续存在。大力发展证券化市场这样的影子银行市场无疑是重新激活欧洲经济最权宜的方法，因为这不需要克服民意的*治障碍（最近欧盟已经不断放宽加强金融监管的计划），而造成的潜在问题可以在以后再解决。只要欧洲央行的行动，甚至只是行动的意图就能够促进欧洲证券化市场的发展，我想这结果已经足够的好了。
（更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)