海螺水泥发60亿公司债
涉嫌夸大偿债指标
海螺水泥(亿元公司债于本月7日首发。本期债券发行分5年期和10年期两种，发行金额分别为25亿元和35亿元。至此，该公司已累计发行债务融资工具154.69亿元。查阅资料发现，该公司在募集说明书上所计算的偿债能力指标有夸大嫌疑。据海螺水泥募集说明书披露，本次债券所募资金将用于补充公司营运资金和置换银行借款。本次债券经中诚信证券评估有限公司评定给予AAA级信用评级，由中德证券有限公司任主承销商。另本期债券发行附有发行人上调债券票面利率选择权和投资者回售选择权。据统计，截至2012年6月末，公司短期借款14.5亿，一年内到期的非流动负债54.2亿元，长期借款63.1亿元。此外，截至本期债券发行，公司待偿还债务融资工具余额154.7亿元。海螺水泥在募集说明书中披露，公司最近三年及一期的EBIT利息保障倍数分别为10.92、16.71、18.90和7.84倍。从数值上看，海螺水泥利息保障倍数处于比较合理的水平上，每年实现的EBIT能够较好的覆盖当期利息支出。但分析财报发现，海螺水泥在计算利息保障倍数时并未将当期发生的利息资本化金额考虑在内，致使偿债指标在一定程度上被夸大。利息资本化金额虽直接计入在建工程科目，并不在财务费用中体现出来，但这笔金额却是实实在在发生的利息费用，会影响到企业偿债能力指标的计算。一位上海的注册会计师告诉，利息资本化金额是“属于当期利息支出的。”
“利息资本化有个期间的问题，就是所谓的空间范围。”事实上，当前国内主要评级机构在计算这一指标时都是考虑了当期利息资本化金额的。那么将利息资本化金额纳入计算范围内，海螺水泥的利息保障倍数又会是多少呢？以2011年为例，报告期内海螺水泥实现EBIT为41.70亿元，发生计入财务费用的利息支出5.32亿，当期利息资本化金额6941万元。那么据利息保障倍数公式可知，海螺水泥2011年的利息保障倍数是6.94倍，是小于募集说明书所计算的7.84的。同理，可得到在考虑利息资本化金额后海螺水泥2009-2011年的利息保障倍数分别为9.72、12.86和15.64。今年以来，债市大爆炸，多数债务融资工具的发行额相应出现较大增长。一些公司在发债过程中夸大企业偿债能力指标，隐瞒企业偿债风险的现象也时有发生。企业及相关部门应增强风险意识，遵循会计准则中的谨慎性原则，既不高估收益，也不低估风险。