借道转债抄底股市？
不想冒股市风险，又不愿错过股市反弹
想抄底股市却没有那个胆量，又不想错过股市的反弹，不妨考虑买些可转债。
转债风险有限
分析师杨宇在接受第一财经《财商》采访时表示，熊市的时候可转债往往有比较好的机会，转债现在的价格风险是非常有限的。买转债的出发点就是不想冒股市这么大的风险，但又想参与股市潜在的反弹。
“之前分级基金的机会更好一些，现在这个时点能比较吸引我的投资机会就是可转债，相对来说更让我动心一点。”杨宇说。
可转债是介于债券和股票中间的一种品种，在一定时间内可以按照一定价格转成股票。可转债具有下有保底、上不封顶的特性，“底”就是其债券的价值(即纯债价值)。当前一些偏债型的转债价格已经很接近其纯债价格。通常可转债的价格都会高于纯债价值，多出来的这部分就是期权价值。
上海某证券公司的一位转债分析师称，现在转债比较便宜，还有一定的股性，安全边际相对来说比较高，如果明年股票市场起来的话，还是有涨的机会。股票这个位置比较低，明年应该会有反弹的机会。
在这位转债分析师眼里，当前的转债市场很便宜。“你说它不便宜吧，我觉得是有点太悲观了。毕竟股票再差，转债也会有一个期权价值在里面，股票波动率再低，也会有波动，现在根本没能反映它的期权价值。”
这位转债分析师同时称：“但在这个位置上，它能有多大的弹性，这个问题也还蛮大的。”她认为，如果股市不出现大的机会的话，未来的空间是比较有限的，投资者的预期要降低，可能像以前那种大涨的机会比较少。如果明年有个10%的反弹幅度，就应该相当不错了。
和2008年不同
2008年熊市期间，可转债也曾经出现过难得一见的历史性机遇。后来随着股市的牛熊切换，不少可转债在一年以内的涨幅惊人，比如南山转债2()2008年11月至2009年7月之间从82元上涨到199元，恒源转债()2008年8月底至2009年8月初从106元涨到335元。
上述上海的转债分析师称，现在跟2008年有一些相似，但是也不完全一样。她回忆道，当时转债是纷纷下调转股价的，所以转债价格都不会压得特别低。现在调转股价的是有，但毕竟是少数。
她告诉，其实现在比2008年要便宜，2008年跌破100元的非常少，股性比较强的转债，像工行转债()到0附近的转股溢价率这种情况是不大有的；总体那时比回售价格还会高一些，现在这种情况其实很少，像博汇转债()比回售价低那么多在2008年是很少的。
她同时认为，现在弹性上可能也没有2008年那么大，2008年虽然很悲观，但是没想到2009年立马又上来。如果没有2009年的行情的话，转债的空间也会比较有限。
职业转债投资者安道全(笔名)没有觉得现在的价格比2008年便宜。“起码年化收益率在5%的没有。而且，很多转股可能性很大的中小盘转债都在100元以上，而2008年或者去年这些都有90多元的价格。反而现在有些是在慢慢涨，比如歌华转债()。没有到遍地*金的时候，顶多是满地铜钱。”
杨宇也认为，当前的可转债市场和2008年还是有区别，也不会出现2009年的那波行情。“发转债的公司意愿都有很大的变化。以前很多公司都是希望转债将来转股，这样就不用还钱了，公司会想尽办法下调转股价。现在公司精了，觉得转债融资一年两三个点，利息多低，就当借钱。”杨宇说，“发债主体推动转债转股的意愿在这两年有了比较大的下降，这对转债是偏不利的。”
转债可“回购养券”
国泰君安证券研究员范鑫对本报表示，转债有低估值配置机会，根据历史经验，未来还是有比较好的回报预期，转债估值目前处于历史中位数以下，相当便宜。
范鑫表示，目前强债性的转债与可比债券收益率的差异不到200BP(BP即基点，1BP=万分之一，200BP=2%)，其中深机转债()、中海转债()、歌华转债与可比债券的收益率仅相差40~60BP，和债券很像。
据范鑫提供的信息，欧洲的大银行、大公司发行可转债，主要是为了让发债成本更低节省成本，附个期权，转股预期其实很弱，其发行的利率与可比债券少100~200BP.
“中国的可转债，转股预期从来没有这么弱过，但票息保护已经较高，可以回购养着，AAA级别的用来做质押可以融七成钱，回购利率3%，转债到期收益率有在4%以上的。”范鑫说。
过去转债发行，与普通债券二级市场上的收益率差距可达400个BP，主要是转股预期更好，对投资者的债性保护自然就比较弱了。然而，近期A股转债发行只差300BP甚至更少。今年发行的南山转债()，由于不能下修转股价，票面利率前两年为3.5%，后四年为4%。
“包括将要发行的同仁堂转债，预计也要给相对好的票息，这说明发行人也在转变思路，不行就当债券发。”范鑫说。
范鑫看好的转债包括南山转债、重工转债()、国投转债()、川投转债()。他认为，机构可以配置中行转债()、石化转债()这些大盘转债。中行转债，不大可能转股，4.2%的收益率和次级债相差不到50BP，加上它流动性强，又附加期权。石化转债是大盘转债中弹性比较好的，现在3.5%的到期收益率也可以养券了，属于进可攻、退可守的品种。个人投资者，可以挑选股性比较强的小盘转债，例如巨轮转债()和恒丰转债().
安道全认为，一般年底机构结账应该会出现低点，而且可转债几乎没有怎么跌。明年起码会有波动机会，这对可转债是有利的。他持有的转债是重工转债、中鼎转债()、海运转债()，但近期没有加仓。他认为，转债从估值上算是便宜区间，但还没有到2008年那种恐慌的地步。现在处于底部附近，但是一旦市场恐慌，就会出现大量抛压，出现这种抛压再进入更好。
杨宇看好石化转债、工行转债这样的大盘股转债。对于可转债投资，杨宇的建议是，一是熊市的时候多关注转债；二是对条款一定要弄清楚，包括修正条款、回售条款等；三是有条件的话，把握比较大的品种，可以适当加杠杆做一做，包括通过正回购去操作。