1.三十年精耕细作钟表行业，成就国产手表龙头企业
1.1.历经四大阶段构建腕表全价值链
三十年精耕细作，成就中国钟表行业旗舰企业。飞亚达精密科技股份有限公司于年在深圳创立，系中航工业集团下属中航国际深圳公司的主要投资企业之一。公司于年6月于深交所主板上市，是中国境内目前唯一一家表业上市公司。
专业发展阶段（-年）：以广告为先导，迅速拓展营销网络，提升品牌知名度。年飞亚达于在深圳成立，推出G/L、G/L等畅销新品，开始尝试集团化、配套化经营。20世纪90年代，公司不断提升品牌知名度、提振品牌影响力，通过参加中国香港钟表展亮相国际舞台，冠名央视新闻联播前整点广告而广为人知。年，飞亚达公司A、B股于深交所上市。
多元化发展（-年）：钟表行业受挫，成立“亨吉利世界名表中心”，建设高端品牌营销网络，同时进军餐饮副业。年，受宏观经济调整、银根收紧等因素影响，钟表行业竞争加剧，零售业受到了冲击。飞亚达调整经营策略，在确保工业产品的基础上，实行“工商一体化”战略。年，成立“亨吉利世界名表中心”，陆续在各地设立连锁店，把飞亚达品牌创建为国际品牌的同时，开始逐步建设高端品牌销售网络。此外，公司尝试进军餐饮业，成立西安豪门美食娱乐购物城等餐饮企业。
专业化回归（-年）：战略转型回归钟表主业，挽救经营颓势，重塑品牌形象。年初，公司制定“清理非主营业务，凸显专业化道路”的经营计划，清理和退出餐饮等非主营业务，明确了飞亚达表业和亨吉利名表零售两条业务主线，从多元化投资回归到专注于钟表主业。飞亚达明晰了“塑造国际化品牌，成为全球化企业”的愿景和方向，年发力海外市场，进入马来西亚、加拿大、新加坡、西班牙等国家。
全价值链发展（年至今）：以品牌战略为统领，“产品+渠道”双轮驱动。飞亚达专注腕表行业，构筑了“产品+渠道”的商业模式，围绕产品品牌建设（自有手表品牌艾米龙、飞亚达、时尚授权品牌等）和名表零售商业品牌（连锁零售平台亨吉利世界名表中心）两大经营主线，已形成飞亚达表、高端品牌、时尚品牌为主的产品品牌构架，集手表研发、设计、制造、销售、服务为一体，形成全价值链协同发展。同时，飞亚达基于行业发展趋势及公司积累技术优势，正积极在精密科技及智能穿戴领域进行业务布局。此外，租赁业务主要是公司五处物业资产租赁收入。
1.2.“产品+渠道”双轮驱动协同发展
飞亚达“手表品牌运营+世界名表零售”业务相辅相成，近年在精密加工等方面有所布局。公司业务结构中，手表零售服务业务占比在六成之上，手表品牌业务占比约三成。年公司手表零售业务实现营收23.53亿元，占比63.52%；手表品牌业务实现营收11.11亿元，占比29.98%。随着公司品牌矩阵进一步完善、品牌运营能力加强，公司手表品牌业务所占比重呈上升趋势。年起公司开拓精密加工业务，年收入为0.91亿元，占比约2%。此外，年公司租赁业务收入1.32亿元，占比约为4%。
1.2.1.手表品牌：自有+代运营打造多品牌立体矩阵，主品牌地位稳固，新品牌迭代发展
公司打造多元化差异互补品牌立体矩阵，不断挖掘细分需求，切入各类消费者市场。①自有品牌：主品牌“FIYTA”为国产最知名腕表品牌之一，定位为专业且富有设计美感的手表品牌，强调专业精准的航天级技术水平，面向有品质追求的中产阶级群体；“EmileChouriet”为瑞士日内瓦独立腕表品牌，传承瑞士传统高端制表工艺及文化，于年被飞亚达公司收购，价格及定位较高，面向更加追求品质感及欧洲历史沉淀的高端消费群体；“JONASVERUS”定位时尚、轻奢，面向年轻群体；②授权运营品牌：“BEIJING”专注高复杂机芯制作及东方美学高端腕表定制，品牌产品多采用龙、凤等东方元素设计，品牌风格强烈；“JEEP”则都市运动风格突出，秉承“自由、探享、激情、纯粹”的核心价值观，且迎合消费新潮流逐步布局智能手表业务，联合专业团队进行产品研发，业务局面逐渐打开。公司旗下品牌覆盖高端、中端及轻奢，传统美学及城市时尚，国产及海外品牌，面向多元消费群体。
1.2.2.零售服务：搭建立体化销售网络，渠道精细化运营，打造连锁零售龙头
公司已建设起覆盖高端、中端、时尚的多品牌，线上线下、国内海外立体化布局的成熟销售网络。①高端名表：“亨吉利世界名表中心”定位世界高端名表零售，是国内排名前列的名表零售服务渠道。②中端和时尚表：“博观表行”定位中端和时尚表零售，全国百余家门店统一标准化运营。③线上渠道：公司已覆盖天猫、京东、唯品会、万表网等国内主流电商平台，并积极探索智慧零售。④海外：公司自主品牌“飞亚达”已布局海外销售渠道，遍布全球30多个国家和地区，飞亚达香港公司为海外线下销售主要渠道。
公司构建立体化销售网络，具有适合不同档次品牌的成熟销售渠道。
飞亚达品牌：销售网点布局覆盖海内外及全国各级城市。国内市场飞亚达以中国省会城市为重点核心，辐射覆盖各级城市；海外市场广泛布局，已在英国、加拿大、阿联酋、韩国、新加坡、马来西亚、越南、中国香港等30多个国家及地区建立销售终端，营业网点超3,家，全球化渠道战略布局已经成型。此外，品牌已入驻主流电商渠道，线上渠道发展稳健。截至年，飞亚达在淘宝天猫平台上店铺数量为3家，共有件产品。
中端和时尚表：“博观表行”聚焦于中端消费和时尚腕表市场，目前已在全国拥有余家零售网点。飞亚达通过“博观表行”进入中端、时尚腕表市场零售业务，于年成立，与众多海内外知名品牌合作，并独家代理飞亚达、艾米龙、力抗、JEEP、天美时、唯路时等品牌，主要在全国各大大型购物中心、百货商场等从事手表品牌经营。在技术服务方面，“博观表行”与卓致名表技术服务中心达成战略联盟，基于丰富品牌配件资源，为顾客提供一站式专业、价优的钟表售后服务。在运营提升和渠道扩展方面，年3月成功上线“博观表行”数字化会员营销平台，实现对会员的精准化营销管理，并为飞亚达品牌积累技术开发与业务创新经验。
高端表：“亨吉利”专业从事世界名表经销和服务，构建起全国性销售连锁集团。“亨吉利”成立于年，已在全国60余省市拥有近家连锁销售门店，包括北京、上海、深圳等一线城市及西安、哈尔滨、沈阳、太原、长沙、武汉、杭州等二线省会城市，构建起全国性销售连锁集团，是国内使用统一商号、覆盖地域最广的著名名表销售连锁品牌。
1.2.3.其他：积极拓展精密科技，进军智能穿戴新业务，租赁业务贡献稳定收益
依托航空航天级精密科技水准，独立开辟精密制造业务。公司基于自有先进研发生产技术及制造工艺平台，依托航空工业的精密制造技术、材料技术和人才优势，在精密科技业务领域实力突出。公司作为中国载人航天事业的辅助计时设备合作商，拥有卓越的精密制造技术及严格的产品品质把控。公司在深圳及瑞士分别设立研发生产基地，目前已具有手表自有机心和关键零部件制造、航天航空表研制与高端制表技艺等方面的专业制表能力。年起公司独立划分出精密科技业务板块，目前拥有2家国家高新技术企业，获得专利授权项；主导编制国家钟表行业标准数占比高达55%，主导及参与了多项国际标准的编制。年，公司精密科技业务不断深耕，实现营业收入.19万元，同比增长29.12%，营收占比2.47%，与年相比提升0.39pct；毛利率为19.29%，相比年提升3.30pct。
加速创新进军智能穿戴领域，培育新业务增长点，产品质量及功能设计受到市场广泛认可。在近年来智能手表受到运动、健康一族追捧的形势下，公司依托于以精密科技为核心的专业技术与产业基础，基于专业制表积累的成熟产业基础及生产经验，加速推进品牌创新，进入智能手表研发领域。年，飞亚达联合阿里巴巴推出第一款JEEP智能表，成为国内首家进军智能手表领域的传统手表品牌企业。年，公司“FIYTA”品牌发布业内首款指针式有氧能力智能手表JOYUP系列，年销售数量突破10万只。“JEEP”品牌推出智能全境界腕表，采用高通无线电技术，打造4G全网独立通话及运动、导航、支付等功能，受到市场欢迎，3个月内销量逾万台。年，公司旗下“JEEP”品牌联合专业团队共同推进智能手表产品科技的迭代创新，推出全新产品智能全境界F02、F02ESIM版及强续航A01三款新品，其中ESIM版成为中国联通官方首批认证的智能手表。公司智能手表销售布局全渠道，除在线上各主流平台、线下自营渠道外，还积极切入短视频、直播领域，加强新零售运营。
自有物业持续为公司贡献稳定租金收益。飞亚达公司共拥有五处物业，分别为：飞亚达科技大厦（深圳市南山区）、飞亚达大厦（深圳市福田区）、沈阳大楼（沈阳市和平区）、西安飞亚达大厦（西安市碑林区）、飞亚达钟表大厦（深圳市光明新区）。其中位于深圳的飞亚达大厦及飞亚达科技大厦大部分用于对外出租（除少数部分自用）。西安及沈阳大厦以公司自营名表专卖店为主，少部分用于出租；飞亚达钟表大厦则于年9月建成投入使用。这五处物业持有权益均为%，合计面积约17万平方米。公司租赁业务收入稳中有升，成为稳定的收入来源，年营收1.32亿元，同比增速达11.57%，营收占比有所提升。公司自有物业的价值较高，粗略估计价值在70.9亿元，为公司市值提供了较高的安全保障。
1.3.股权结构集中，实控人为中航国际
公司股权结构极为集中，中航体系资产整合后，由中航国际实际控制。飞亚达原属于中航工业集团旗下控股子公司，年中航工业集团成为国有资本投资公司试点企业之一，为了进一步降低管理成本、提升企业运营效率、实现国有资产保值增值，年10月旗下中国航空技术国际控股有限公司与中国航空技术深圳有限公司、中航国际控股股份有限公司三方签订了《吸收合并协议》，中航国际吸收中航深圳及中航国际控股而继续存在，中航深圳及中航国际控股注销法人资格。年4月17日交易完成后，飞亚达的控制股东变更为中国航空技术国际控股有限公司，中航国际将直接持有飞亚达36.79%的股份。
实施股权激励计划，推动公司管理团队与股东利益一致性。飞亚达上市时间较早，管理层与股价之间关联不大。为了进一步完善公司法人治理结构，激励公司董事、中高层管理人员和核心业务骨干工作，飞亚达于年11月制定长期股权计划，激励对象包括公司董事、中高层管理人员和有效期为10年，拟每2年实施1期，每期激励计划的有效期为5年。第一期激励计划于年1月11日授予完成，共授予名激励对象共.4万股，占总股本0.97%，授予价格为4.40元/股。
开展B股回购方案。为了增强市场信心，公司首次于年4月开展B股股份回购方案。截至年4月22日回购期满，公司累计回购B股股份1,万股，占公司总股本的3.33%，支付总金额为8,.29万港元，截止年4月29日，股份回购注销完毕，公司总股本由,,股减少至,,股，因此中航国际持有飞亚达股份由36.79%增长至38.06%。公司于年7月计划进行第二次B股回购，回购股份的价格不超过港币6.74元/股，回购资金总额不低于8,万元且不超过16,万元，回购的股份数量约为1,万股至2,万股，占公司总股本比例约为3.04%至6.08%。
2.中国手表业方兴未艾，境外消费回流利好名表销售
2.1.高端表复苏带动行业回暖，国产品牌集中在中低端市场
高端手表占中国手表近一半市场份额，年高端表销售复苏带动整体市场增速回升。在传统腕表市场中，将价格低于美元的腕表定义为低档表，将-1美元之间的腕表归于中档表，将1美元以上的腕表归于高档表；近年来，追求个性、面向更年轻消费群体的时尚腕表与功能更多的智能腕表开始出现。年起受经济低迷及反腐打击等因素影响，我国名表市场整体处于行业低迷期。年后，随着跨境电子商务零售税收新政实施提高海外名表购入成本及经济基本面恢复，中国高端名表消费触底回暖。年，中国高端手表市场重新迎来发展契机，手表进口数量处于高位，高端手表市场规模逐渐回升，拉动整体手表市场增长。年中国手表行业市场规模为.70亿元，同比增长7.4%，其中高端手表市场规模为.7亿元，同比增长7.11%，占比为42.25%，中端手表市场规模为.63亿元，同比增长8.38%，占比为35.1%。
中国手表品牌集中度较低，高端腕表几乎被海外品牌垄断，国产品牌大多集中在中端市场。年中国手表品牌CR3仅为15.8%，且品牌集中度有下滑趋势。根据欧睿国际数据，在传统腕表市场中，包括飞亚达在内的中国手表品牌大都集中在中端市场，部分品牌有价格上探的趋势但价格仍然偏低。从中国腕表市场整体份额来看，国外手表品牌市场份额更大，而中国腕表品牌较为弱势。
“飞亚达”作为知名的国产品牌，市占率位居国产手表品牌首位。国产手表以飞亚达、天王、罗西尼、依波等品牌为主。①从市占率来看，年飞亚达品牌在中国大陆手表市场中市占率为2.2%，位列第一。②从销售网店来看，目前罗西尼门店最多，随后是依波，再次是飞亚达，最后是天王；但天王表采取全部直营模式，其他品牌存在部分加盟店。
2.2.奢侈品手表市场广阔，消费回流进一步打开空间
2.2.1.奢侈品行业蓬勃发展，中国人是奢侈品消费主力军
全球个人奢侈品市场规模稳健增长，中国消费者是全球奢侈品消费主力军。年全球奢侈品市场（含奢侈品及奢侈体验）销售额达到1.3万亿欧元，同比增长4%。其中，个人奢侈品占据核心位置，年实现2,亿欧元，同比增长7.25%。按照消费者国籍划分，中国籍消费者占据首位，达到占比35%，相较位列第二位的美国，高出13pct。中国消费者奢侈品购买意愿及实力得到彰显。
中国奢侈品消费行业发展蒸蒸日上，高净值人群数量高增长支撑消费规模。近年来我国居民人均可支配收入与人均消费支出稳步增长，为奢侈品市场的总体规模增长创造了先决条件。年中国高净值人群数量达到.99万人，同比年增长13.75%。中国高净值人群规模扩大支撑中国奢侈品消费市场空间进一步拓展。中国奢侈品行业市场规模不断增长。据欧睿国际数据统计显示，年中国奢侈品行业实现2.11万亿人民币销售规模，同比增长11.16%，同比增速相较年上升0.69pct，增长趋势并未放缓。
80后、90后对奢侈品消费意愿强，电商渠道影响力逐渐提升，奢侈品消费市场增长可期。随着代际消费观念的转变和成长环境变化，80后、90后对奢侈品消费意愿较强。未来当这部分群体的事业与收入逐渐达到巅峰期，奢侈品市场持续增长可期。同时，近年来通过电商渠道完成销售的奢侈品占比不断升高，年通过电商渠道完成销售的奢侈品预计占到总量的12%。中国部分低线城市奢侈品门店数量较少，而数字化购物渠道的成型，有望挖掘并开拓低线城市的奢侈品消费潜力。
中国奢侈品手表具有提升空间。中国奢侈品手表市场规模为.51亿元，同比增长6.29%。奢侈品手表作为身份及地位的象征，成为越来越多高净值人群选择消费的对象，且其消费意愿会随着个人财富积累程度的提升而提升。中国奢侈品手表仍有进一步增长空间，年美国奢侈品市场中手表占比为2.40%，而中国则仅为1.31%。
2.2.2.疫情加速境外消费回流，海南免税新政为手表市场扩容
疫情影响加速境外消费回流，国内手表市场有望进一步打开，名表销售渠道和优质国产品牌有望承接奢侈品手表消费需求。中国奢侈品消费地以海外为主，据贝恩咨询统计数据，年中国消费者在境外消费奢侈品金额超过5,亿元人民币，而中国内地奢侈品市场仅约2,亿元人民币。从瑞士出口市场统计来看，年中国香港排位第一，中国大陆手表市场仅排在第三位，但中国消费者腕表消费总额却长期领跑全球，可见中国手表消费仍以海外为主。全球疫情影响下，中国国民境外出行和消费受限，有助于加速境外奢侈品消费回流。年6月5日，中国民航局对国际客运航班数量提出“五个一”政策，即“一家航空公司一个国家一条航线一周一班”。疫情影响下国家对于出境把控严格，中国消费者境外出行购物渠道受阻，部分消费回流至国内渠道及国产品牌。国内手表市场中，一方面具备与世界一线顶级名表合作资源的销售渠道，有望承接从海外回流的奢侈品名表消费需求；另一方面，具有优质产品实力及市场认可的品牌口碑，也可以作为奢侈品名表的替代消费品，引流部分消费需求。
海南免税新政激发消费力，额度提升行邮税取消鼓励消费者购物热情，为手表市场扩容。年6月29日，海关总署和税务总局共同发布了新的海南离岛免税购物政策，公告中明确了离岛旅客每年每人免税购物额度增加至10万元，并且不限次数；同时，在购买的品类上进行了进一步的扩大，离岛免税商品品种由38种增至45种，除了化妆品、手机、酒类外，不对其他品类单次购买数量进行限制。同时行邮税取消，部分单价较高的腕表、珠宝、箱包和服饰等精品具备价格优势，有望带来可观的免税精品销售增量。原有政策下，多数奢侈品超出8,元部分需缴纳50%的行邮税，免税店贴税销售精品，依然缺乏价格优势。以高档手表为例，单价2万一只的手表需缴纳1万元的行邮税（税率50%），总价达3万。取消行邮税后总价只需2万元，差价率可达50%，大大激发了消费者购买热情。此项政策是国家引导消费回流的重要环节之一，海南也成为了消费回流的重要入口，进一步海南的免税市场空间。海关数据显示，今年7月份第一周，海南免税销售额几乎是年周均销售额的两倍，7月离岛免税日销售额在6,-7,万元之间。
2.3.智能穿戴成为消费新焦点，技术迭代升级下市场空间可观
智能手表应用广泛、使用便捷，近来受到消费者市场广泛